1. Cột mốc quan trọng: Strive thâu tóm Semler
Từ năm 2024, làn sóng các công ty kho bạc Bitcoin bùng nổ mạnh mẽ, với hàng chục doanh nghiệp lớn nhỏ ồ ạt chuyển một phần tài sản sang BTC.
MicroStrategy mở đường, Semler Scientific và Metaplanet của Nhật Bản nhanh chóng theo sau. Từ đó là hàng chục doanh nghiệp lớn nhỏ đổ hàng tỷ USD vào Bitcoin, tạo nên cơn sốt chưa từng có.
Tuy nhiên, theo thống kê của 5 Phút Crypto, đến tháng 9/2025, xu hướng này đã hạ nhiệt rõ rệt: thị trường chứng khoán bắt đầu định giá các công ty này sát hơn với giá trị BTC họ nắm giữ ( mNAV giảm mạnh), khiến nhiều công ty nhỏ gặp khó khăn trong việc huy động vốn mới. Điều tất yếu phải xảy ra: làn sóng sáp nhập để hợp nhất nguồn lực. Và cột mốc đầu tiên đã đến.
Ngày 23/9/2025, Strive thông báo mua lại Semler Scientific trong thương vụ hoàn toàn bằng cổ phiếu. Lần đầu tiên, hai công ty kho bạc Bitcoin sáp nhập với nhau.
Nếu thương vụ này hoàn tất, công ty mới sẽ nắm giữ gần 11.000 Bitcoin (1,2 tỷ USD), vươn lên vị trí thứ 12 toàn cầu. Con số này thậm chí lớn hơn Block của Jack Dorsey hay Galaxy Digital.
Thương vụ đặt ra nhiều câu hỏi: Liệu đây có phải khởi đầu của làn sóng sáp nhập trong ngành? Xu hướng này sẽ tác động thế nào đến giá Bitcoin?
2. Giải mã thương vụ qua lăng kính mNAV
Cấu trúc thương vụ đơn giản: mỗi cổ phiếu Semler được đổi thành 21,05 cổ phiếu Strive. Với tỷ lệ này, Semler được định giá 86 USD/cổ phiếu – gấp gần 3 lần giá thị trường 32 USD.
Nhưng tại sao Strive lại trả giá cao như vậy?
Câu trả lời nằm ở chỉ số mNAV – tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường và giá trị Bitcoin nắm giữ.
Hãy tưởng tượng bạn có một cái két sắt chứa 100 triệu đồng. Trong thế giới thực, giá trị của két này là 100 triệu. Nhưng trên thị trường chứng khoán, điều kỳ lạ xảy ra: có công ty được định giá 150 triệu cho cái két 100 triệu (mNAV = 1,5), có công ty chỉ được định giá 101 triệu (mNAV = 1,01).
Semler đang ở trong tình trạng thứ hai. Với 5.021 Bitcoin trị giá 564 triệu USD nhưng vốn hóa thị trường chỉ 570 triệu USD, mNAV của họ là 1,01. Con số này cho thấy Semler gần như đã bế tắc trong việc phát triển. Họ không thể phát hành thêm cổ phiếu để mua Bitcoin mới, bởi nhà đầu tư sẽ tự hỏi: tại sao phải mua cổ phiếu Semler khi có thể mua Bitcoin trực tiếp với giá rẻ hơn?
Strive thì khác. Với mNAV ước tính 3-8 lần, thị trường sẵn sàng trả giá cao cho mỗi Bitcoin của họ. Lý do? Nhà đầu tư tin vào khả năng quản lý, chiến lược kinh doanh và tiềm năng tăng trưởng của Strive trong tương lai.
Nói cách khác, trong khi mua Bitcoin trên thị trường có thể tốn 112.000 USD cho mỗi đồng, Strive tìm được cách mua với giá thấp hơn nhiều thông qua việc thâu tóm Semler. Đây chính là hình thức tận dụng sự khác biệt về định giá giữa các công ty để mua Bitcoin rẻ hơn thị trường.
Và một khi chiến lược này thành công, Strive có thể tiếp tục “nuốt chửng” các mục tiêu khác với mNAV thấp, xây dựng một đế chế Bitcoin khổng lồ mà không cần chi quá nhiều tiền mặt thực sự.
3. Xu hướng tất yếu
Standard Chartered, một trong những ngân hàng lớn nhất thế giới, đã đưa ra cảnh báo quan trọng về các công ty kho bạc Bitcoin. Theo họ, chỉ số mNAV của toàn ngành đang bị nén liên tục từ tháng 6 năm nay. Nói đơn giản, các công ty này đang được định giá ngày càng gần với giá trị Bitcoin họ nắm giữ, thay vì được “thưởng thêm” như trước đây.
Khi mNAV bị nén, các công ty nhỏ với dòng tiền yếu sẽ gặp khó khăn lớn. Họ không thể phát hành cổ phiếu mới để mua thêm Bitcoin, không thể vay nợ vì rủi ro quá cao. Standard Chartered dự đoán đây là lúc “cá lớn nuốt cá bé” – các công ty yếu sẽ buộc phải tìm đến các đại gia như Strive để được giải cứu.
Thương vụ Strive-Semler có lẽ chỉ là khởi đầu. Khi mNAV tiếp tục bị nén và Bitcoin ngày càng được thể chế hóa, chúng ta sẽ thấy nhiều vụ sáp nhập tương tự.
4. Tác động đến giá Bitcoin và nhà đầu tư
Trên lý thuyết, các vụ sáp nhập này không tác động trực tiếp đến giá Bitcoin. Khi Strive thâu tóm Semler, không có Bitcoin nào được mua hay bán trên thị trường – chỉ là chuyển từ túi này sang túi khác.
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng khi các công ty kho bạc lớn mạnh, họ có thể tạo ra biến động giá ngắn hạn. Ví dụ, nếu một công ty lớn buộc phải bán Bitcoin để trả nợ, giá có thể giảm mạnh tạm thời.
Nhà đầu tư nắm cổ phiếu các công ty kho bạc Bitcoin cần đặc biệt chú ý. Nếu công ty bạn đầu tư có mNAV thấp (dưới 1,5), khả năng cao họ sẽ trở thành mục tiêu thâu tóm. Điều này có thể tốt (nếu được mua với giá cao như Semler) hoặc xấu (nếu bị ép giá).
